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个股

信捷电气（603416）

2024年半年报点评

业绩超市场预期，东吴晨报个股信捷电气长安汽车小鹏汽车兴森科技华锐精密核心产品份额稳步提升

24H1营收同比 11%，归母净利润同比 22%，扣非净利润同比 31%，业绩超市场预期。公司发布2024年半年报，实现营业收入7.97亿元，同比 10.93%，归母净利润1.27亿元，同比 21.74%，扣非净利润1.13亿元，同比 30.75%。其中，2024Q2实现营收4.57亿元，同比 17.29%，归母净利润0.82亿元，同比 30.27%，扣非净利润0.75亿元，同比 34.72%，业绩超市场预期。

盈利能力大幅改善，费用率水平有所提升。24H1公司实现毛利率38.49%，同比 5.64pct，主要系毛利较高的PLC产品收入占比提升至39.13%，同比 4.49pct。同时公司加大营销网络建设、信息化发展及研发投入，24H1期间费用率23.88%，同比 2.21pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别 1.28、 0.18、 0.09、 0.67pct。

工控行业承压下紧抓结构性机会，核心产品份额快速提升。根据睿工业数据，24Q2工控的OEM市场销售额同比-7.5%，其中小型PLC同比-3.3%，但公司把握市场动态，紧抓包装、机床、玻璃、木工、纺织、物流等行业解决方案。一方面，部分行业受益于终端出海、以旧换新需求，复苏态势表现较好，另一方面公司实现核心产品市占率稳步提升、替代外资尤其是日系品牌——24Q2公司小型PLC/伺服系统/HMI市占率分别为8.2%/4.3%/4.3%，同比 1.7pct/ 0.7pct/ 0.5pct。分产品看：1）PLC产品：24H1实现收入3.12亿元，同比 27%，毛利率56.7%，同比 1.7pct。公司在稳固包装、纺织等传统优势行业龙头地位的同时加大中型PLC产品延伸，加速新能源、高端制造等行业的拓展。2）驱动类产品：24H1实现收入3.65亿元，毛利率为24.30%。目前公司已打造小体积伺服、PROFINET总线伺服、低压伺服3大类、8个子系列伺服产品，并优化和完善了变频器、步进驱动器等产品。3）其他：24H1HMI收入0.93亿元，同比 1.56%，毛利率32.95%，智能制造收入0.21亿元，毛利率38.08%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润为2.45/2.99/3.62亿元，同比 23%/ 22%/ 21%，对应现价PE分别为18倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。

（分析师曾朵红（金麒麟分析师）、谢哲栋）

长安汽车（000625）

7月华为赋能深蓝S07新车上市

智驾转型加速

2024年7月，长安汽车实现合计批发销量为170,631辆，同环比分别-17.86%/-24.17%。7月销量下滑主要系长安汽车高温假影响，自主出口率 新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为19,442辆，同比-44.31%；重庆长安批发销量为69,167辆，同比-22.19%；河北长安批发销量5,449辆，同比 8.65%；长安福特批发销量16,799辆，同比-18.53%。2024年1-7月自主品牌海外销量228,607辆，同比 67.65%；自主乘用车销量97,141辆，同环比分别-28.07%/-29.76%。

7月集团销量17.06万辆，新能源渗透率32.6%，出口率18.2%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1）国内：长安汽车7月批发销量170,631辆，同环比分别-17.86%/-24.17%；整体来看，7月自主品牌销量139,252辆，同环比分别-18.40%/-26.29%，其中乘用车销售97,141辆，同环比分别-28.07%/-29.76%；重点车型来看，1-7月深蓝汽车交付100,579辆，阿维塔交付32,655辆，长安启源交付85,413辆，长安福特销量128,432辆，长安马自达销量41,169辆。2）海外：公司7月自主品牌出口销量为25,400辆，同环比分别 26.09%/-13.38%，出口占集团销量18.2%，同环比分别 5.87/ 3.25pct。3）新能源：7月长安自主品牌新能源汽车销量51682辆，同环比分别 6.44/ 2.72pct，新能源渗透率为32.6%，同环比分别 9.46/-1.04pct。

深蓝S07搭载华为乾崑智驾，智能化 全球化导向。1）新车维度，深蓝S07上市，定位科技新主流中型SUV，14.99万元起售。超级增程赋能，最高285km纯电续航，1200km综合续航，馈电油耗低至4.9L/100km；深蓝S07搭载华为乾崑智驾ADSSE，能同时覆盖高速领航辅助、智能泊车辅助等高频智驾场景。2）战略维度，长安汽车智能化 全球化发展双支撑，中长期来看，智能化维度长安与华为车BU股权赋能产品，加强长安智能化车企品牌标签，提升车型竞争力；全球化维度长安海外产能以及新品导入加速，立足东南亚等市场辐射全球。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1764/2001/2220亿元，分别同比 17%/ 13%/ 11%，归母净利润为91/114/137亿元，分别同比-20%/ 26%/ 20%，对应EPS分别为0.92/1.15/1.38元，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

（分析师黄细里（金麒麟分析师）、杨惠冰（金麒麟分析师））

小鹏汽车-W（09868.HK）

7月销量符合预期

智驾端到端量产落地

投资要点

2024年7月，小鹏汽车共交付新车11,145台，同比增长1%，环比增长4%。其中，7月小鹏X9交付1,459台。2024年1-7月，小鹏汽车累计交付新车共63,173台，同比增长20%。

7月，小鹏汽车共交付新车11,145台，去年同期11,008台，同比增长1%，环比增长4%。2024年1-7月，小鹏汽车累计交付量63,173台，去年同期52,443台，同比增长20%。重点车型来看，7月小鹏X9交付1,459台。2024年1-7月，小鹏X9的累计交付总量达到14,602辆，持续领跑中国全电动MPV和三排座位车型细分市场。

M03新车首秀，智驾端到端量产落地。1）新车维度，纯电掀背轿跑小鹏M03于7月3日全球首秀，小鹏M03通过AI量化美学，美学与功能兼顾，另外，M03还是Cd0.194全球最低风阻量产纯电掀背轿车。2）智能化维度，7月小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，7月30日小鹏XOS5.2.0升级正式量产落地端到端大模型，以35亿元/年的AI投入费用 10年智能化量产落地经验 2.51EFLOPS的超大AI算力储备支撑，满足公司【2天一次版本迭代 2周一次体验升级】的速率，加速小鹏从“全国都能开”向“全国都好开”甚至“全国都爱开”的方向迭代升级。3）战略维度，7月小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构，第一个搭载双方联合开发的电子电气架构的车型预计将在24个月内量产。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元；对应2026年EPS为0.66元，对应PE为40倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。

（分析师曾朵红、黄细里、杨惠冰）

兴森科技（002436）

PCB技术领先者，引领IC载板国产化进程

PCB业务起家，前瞻布局IC载板产业：兴森科技是国内PCB样板龙头企业，持续耕耘PCB产业三十余载，目前已与全球超4000家高科技研发、制造和服务企业建立合作关系。受行业需求不足和竞争加剧影响，公司2023年收入54亿元（同比 0.11%），归母净利润约2.1亿元（同比-60%），主要是由于FCBGA封装基板（也称“ABF载板”）领域的费用投入增加，以及珠海兴科CSP封装基板业务的亏损所导致。目前公司FCBGA封装基板产能已建成，受益AI景气度上行，已成功在国内相关厂商认证成功，后续有望持续供货，在载板领域保持技术领先。

AI芯片带动ABF与BT载板市场需求，兴森科技引领国产化进程：ABF载板以其精细线路能力，适用于CPU、GPU、FPGA等高性能计算芯片的封装。AI芯片市场迅速扩张，推动ABF载板市场增长。2024年全球AI芯片市场规模预计将同比增长33%，达到713亿美元。ABF载板行业集中度较高，主要份额被中国台湾、韩国和日本厂商占据，行业壁垒较为显著。兴森科技作为国内ABF载板领域的先行者，目前已通过部分国内标杆客户的工厂审核和产品可靠性验证。BT载板方面，兴森科技自2012年进入BT载板领域以来，已居于国内领先地位。

传统PCB行业需求有望复苏，公司行业优势显著：受经济周期影响，2023年传统PCB行业需求显著抑制，市场规模出现下滑，有望在今年迎来复苏。Prismark预计，2028年全球PCB市场规模将达到904亿美元。全球PCB行业的竞争格局相对分散，产能正逐渐向中国大陆转移。目前中国大陆的PCB企业主要集中在珠三角和长三角地区。兴森科技作为国内领先的PCB样板、小批量板快件制造商，行业优势显著，并持续扩充高端线路板产能，预计将继续引领国内PCB行业。

盈利预测与评级：公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足。虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，但长期来看成长性充足。我们预计2024-2026年营业收入分别为61/72/88亿元，对应2024-2026年估值为81/44/26倍，首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期；产能扩张不及预期；下游需求不及预期。

（分析师马天翼（金麒麟分析师）、周高鼎（金麒麟分析师））

华锐精密（688059）

2024年中报点评

盈利能力回升，海外布局加速兑现业绩

营收稳步提升，归母净利润与扣非净利润均有所增长

2024年上半年公司实现营收4.10亿元，同比 14.93%；归母净利润0.72亿元，同比 15.35%，扣非归母净利润0.71亿元，同比 19.52%。本报告期公司营收规模稳步提升主要得益于市场开拓进展顺利，国内外销售体系进一步完善，进而带动公司营收提升。盈利能力同步提升主要系公司治理进一步精细化，整体运营效率提升。

其中2024年第二季度公司实现营收2.40亿元，同比 16.17%，归母净利润0.55亿元，同比 43.10%，扣非归母净利润0.54亿元，同比 48.26%。

期间费用率有所下降，公司盈利能力有所提升

2024年上半年公司销售毛利率为42.60%，同比-2.22pct，其中2024年二季度销售毛利率为46.39%，同比 1.93pct，环比 9.15pct，边际呈现向好趋势。2024年上半年销售毛利率同比下滑的原因主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为17.53%，同比 0.06pct。

2024年上半年公司期间费用率有所下降，带动销售净利率回升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比-0.78/-1.63/-0.92/ 0.42pct。销售与管理费用率同比下降的原因主要为本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。

募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间

IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。

海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.46/3.02亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

（分析师周尔双（金麒麟分析师））